两人合盘中邮证券：维持中广核矿业“买入”评级 充分受益于铀价上行

两人合盘　　中邮证券发布研报称，维持中广核矿业(🐜)（01164）(🍭)“买入”评级。公司2025/2026/2027年实现营业收入84.46/96.48/99.72亿港币，分别同比2.07%/+14.23%/+3.36%；归母净利润(🗨)分别为6.20/9.22/10.53亿港币，同比增长81.40%/48.60%/14.22%，2025-2027年对应PE分别为26.34/17.73/15.52倍。

　　中邮证券主要观(⬛)点如下：

两人合盘　　公司发展进入快车道

两人合盘　　公司是中广核集团下(📒)海外铀资源开发的唯一平台，母公司为(👭)中国铀业发展有限公司，实控人为国资委。公司业务主要为自有矿山产品销售和国际贸易，2019年(🦔)公(❌)司收购中广核(🔑)国际铀产品销售有限公司营收规模快速增长，2021年收购奥公司49%股权后包销量达1321tU，较2020年增加73%。

　　背靠中广核集团，资源丰富，成本优势显著

两人合盘　　公司具备三大优势：中广(✖)核集团内部核电需求旺盛，公司潜在增量市场广阔，且新协议下售价更具弹性；在产矿山随着硫酸供应恢复逐步放量，预计2026-2028年度包销量为1036/1225/1298吨铀；公司在产矿山采用酸浸方式生产，生产(🐎)成本基本处于全球铀资(💕)源生(🍝)产成本10%分位以内。

　　核电复苏叠加地缘冲突(🥤)扰动，紧缺状态仍将持续

　　2025年以来现货铀价最低跌至64美元/磅左右，主要由于长贸合同活动相对低迷，2024年长贸签约量较2023年有所下降，但随着中美同时发力核电，长贸需求或将恢复，另一方面，在产矿山复产进度缓慢，地缘冲突频繁扰动，二次供应成下行趋势。根据该行测算，2024-2025年由于矿山陆续扩、复产，整体供给增速约8.51%/6.03%，2026年增速预期放缓。需求方面，部分投资或长(🛥)贸需求或提前锁定未来货源(🍴)，叠加核电装机需求稳步复苏，小型核反应堆需求有望爆发，整体仍呈现供不应求态势。

两人合盘　　风险提示：项目投产不及预期；铀价下跌风险；下游需求不及预期；技术迭代风险；国际贸易风险；汇率风险等。