两人合盘源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

科技新闻2025年06月13日 18:50 404admin

两人合盘登录新浪财经APP 搜索(🗡)【信披】查看更多考评等级

两人合盘　　来源：源达

　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股(💶)总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐(🥍)更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡(🌗)，中游制造和TMT行业(🐲)个股的数目占比(⚾)较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全(🤯)指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易(📂)策略(💂)，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反(📆)映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率(🍸)更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收(👬)益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超(🛳)额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首(🐿)次推荐金股(🕯)的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略(🌺)：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测(🦁)净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月(🔫)数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

两人合盘　　2025年6月(🉑)，优选金股股票池共15只：恺英(🏥)网络、比亚迪、牧原股份、劲(🥐)仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰(⤴)集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫(😊)金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

两人合盘　(⚫)　风险提示

　　国内经济增长(😻)波动的风险；数据统计误差(🕌)；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

两人合盘　　一、券商金股有哪些特征

两人合(🙍)盘　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持(🧀)仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期(🆕)内，此类数据对投(🐯)资的指引效果有限。而券商的(🌅)月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公(🖊)募基金持仓数据的披露时间线规定

两人合盘披露类型

两人合盘披露内容

法定披露时限

数据滞后性

季度报告

前十大重仓股

两人合盘季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

两人合(🥤)盘半年度报告

两人合盘全部持仓股票(⛺)

两人合盘上半年结束之日起60日内（自然(🕟)日）

2个月

两人合盘年度报告

全部持仓股票

两人合盘年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所(🚹)的核心竞争力。券(🦔)商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开(👼)行业和公司信息，券商金股通常由研究所策(🐢)略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业(📛)选择(🆎)，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业(🤕)轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

两人合盘　　资料来(🕙)源：源达信息证券研究所

　　券商金股(🍁)的股(🥞)票池数量多。我们采用每市和Wind统计的(🕳)券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公(✏)布金股的券(⤴)商家数稳定在45-50家，月(➗)度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

两(🈁)人合盘　　资料来源：每市，Wind，源达信息证(🤭)券研究所

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一(🗄)定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分(🍉)为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每(🎡)家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优(🎦)势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最(🆕)高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿(🥛)以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐(🏈)对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏(⛔)好中大市值股票。

两人合盘　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

两人合盘　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金(🖊)股的行(🛸)业(⛽)分布

源达研究报告(🤯)：掘金券商金股，超额收益显著

两人合盘　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

两人合盘　　二、券商金股的复盘和(🏅)回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为(😭)-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为(🤳)7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

两人合盘　　图6：券商金(🐓)股股票池整体收益率回测

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力(🥜)较强。券商金股策略在牛市区间的(🗺)超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以(🎤)上的年度绝对收益率，这也(🥞)反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益(🕡)，2025年至今取得正的绝对和相对收(⬜)益。

两人合盘　　表2：月度金股绝对收益率（%）

两人合盘年份

01月

02月

两人合盘03月

两人合盘04月

两人合盘05月

两人合盘06月

07月

08月

两人合盘09月

两人合盘10月

11月

两人(🔗)合盘12月

合计

2018

0.26

-2.19

两人合盘0.99

-2.55

1.87

两人合盘-7．00

0.14

两(🥎)人合盘-5.94

两人合盘0.49

两人合盘-10.09

两人合盘2.07

两人合盘-2.63

-22.66

两人合盘2019

2.91

两人合盘16.17

两人合盘9.57

两人合盘-2.63

两人合盘-5.44

两人合盘5.76

1.74

两人合盘2.73

两人(⛺)合盘1.59

两人合盘2.36

0.39

8.43

50.92

2020

两人合盘3.04

两人合盘4.52

两人合盘-7.36

两人合盘6.55

3.37

12.17

13.2

两人合盘4.14

-7.37

两人合盘2.88

两人合盘3.80

6.35

52.9

两人合盘2021

两人合盘(🍆)2.37

两人合盘-1.96

-2.69

4.06

6.09

6.13

3.02

两人合盘4.29

-4.41

两人合盘-0.08

5.4

-0.58

两人合盘23.06

2022

两人合盘-11.70

2.77

-8.79

两人合盘-9.93

两人合盘6.54

9.55

-0.12

两人合盘-4.99

两人合盘-6.35

两人合盘1.53

2.65

两人合盘-2.98

-21.81

两人合盘2023

6.51

-0.07

两人合盘-2.09

两人合盘(🥛)-0.66

-3.15

2.99

-3.58

-5.71

两人合盘-2.09

-2.91

1.69

两人合(🕡)盘-2.49

两人合盘-11.51

2024

-16.61

12.48

两人合盘2.77

两人合(🏋)盘1.40

两人合盘-1.26

两人合盘-5.06

两人合盘-2.37

两人合盘-4.45

两人合盘19.24

两人合盘-0.15

1.66

两人合盘-1.17

2.25

2025

0.60

4.40

两人合盘0.28

两人合盘-0.91

两人合盘0.86

两人合盘1.46

6.81

两人合盘(🕕)　　资料来(🍛)源：每市，Wind，源达信息证券研究所

两人合盘　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

01月

02月

03月

两人合盘04月

05月

06月

07月

两人合盘08月

两人合盘09月

两人合盘10月

11月

12月

合计

两人合盘2018

-1.28

两人合盘2.54

两人合盘1.16

1.31

两人合盘2.19

1.95

0.47

0.68

-0.78

两人合盘(🔴)-0.75

两人合盘-0.16

2.19

两人合盘7.27

2019

两人合盘(🌭)0.25

两人合盘-1.71

两人合盘1.53

-1.17

两人合盘1.32

2.83

两人合盘2.44

3.44

0.88

两人合盘1.42

两人合盘1.99

0.93

19.81

两人合盘2020

3.29

4.43

-0.89

1.22

3.09

4.2

0.34

两人合盘-1.29

1.89

-0.19

3.21

两人合盘27.97

2021

两人合盘2.48

-1.99

0.58

2.02

1.31

两人合盘5.7

两人合盘6.9

两人合盘1.59

-3.78

-0.38

两人合盘2.77

两人合盘-1.91

两人合盘16.86

两人合盘2022

两人合盘-2.25

0.02

-1.23

-0.43

1.05

0.4

两人合盘3.17

-1.94

两人合盘1.33

4.37

两人(📐)合盘-5.3

-0.9

-1.49

2023

-0.97

-0.13

两人合盘-1.28

两人合盘0.82

两人合盘(💎)0.53

2.05

-5.64

0.09

-1

两人合盘-0.61

两人合盘1.54

两人合盘-0.27

两人合盘-4.48

2024

两人合盘-4.23

两人合盘2.75

两人合盘1.38

两人合盘0.4

两人合盘0.25

0.72

两人合盘-1.89

两(🐐)人合盘(🌺)-0.33

-2.86

两人合盘-2.01

0.58

0.8

-5.18

2025

两人合盘3.09

两人合盘-0.23

两人合盘0.71

2.41

两人合盘-1.24

0.39

两人合盘5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐(🏀)家数、(🕶)券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根(🔘)据券商推荐家数的不同，我们将(🚷)金股池分为三组(🏆)，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家(🔞)推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间(🐜)回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而(⛏)当市场掉头向下时，资金平仓使(🍯)得这部分个股的抛压也是最大的。

两人合盘　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

两人合盘　(🕥)　资料来源：每市(🔩)，Wind，源达信息证券研究所

两人合盘　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

两人合盘项目

4家及以上推荐的金股组合

两人合盘2-3家推荐的金股组合(⛷)

独家推荐的金股组合

组合收益（%）

两人合盘31.29

51.15

两人合盘74.16

两人合盘组合超额收益率（%）

两人合盘31.43

两人合盘51.29

两人合盘74.30

年化组合收益率（%）

两(㊙)人合盘3.86

5.90

两人(🏄)合盘8.01

年化波动率（%）

15.04

8.81

7.02

两人合盘最大回撤（%）

两人合盘(🥂)-58.31

两人合盘-33.70

两人合盘-26.28

夏普

0.19

0.64

1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

两人合盘　　（2）大型券商的投研能力更强，其金(🚢)股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分(🌚)类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更(➕)高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

两人合盘　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

源达研究报告：掘(⛑)金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动(💮)率对比

两人合盘项目

小券商推荐金股

大(⏮)券商推荐金股

两人合盘组合收益（%）

两人合盘43.35

两人合盘69.5

两人合盘年化组合收益（%）

5.12

两人合盘7.59

两人合盘年化波动率（%）

两人合盘7.08

两人合盘6.89

最大回(📎)撤（%）

-30.41

两人合盘-27.32

两人合盘(🕘)夏普

0.72

两人合(🍇)盘1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推(🗂)荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推(🐮)荐金股的收益率较高但回撤和波动率(🃏)较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回(🚴)撤也较高。

两人合盘　　图9：2018年至今，当年首次(🔠)推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

源达研究报告：掘金券(🌘)商金股，超额收益显著

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所(🏵)

两人合盘　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收(👝)益率和波动率对比

项目

首次推荐

非(😃)首次推荐

两人合盘组合收益（%）

142.38

两人合盘57.40

两人合盘年化组合收益（%）

13.06

6.49

两人合盘年化波动率（%）

两人合盘11.87

6.58

最大回撤(🔃)（%）

两人(🔻)合盘-35.70

-27.63

夏普(📣)

1.11

0.98

两人合盘　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票(💖)优(❕)选。

两人合盘　　采用ROE、自由(📣)现金流和经营净现(🏂)金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期(🌏)报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率(🏢)19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共(🍖)15只：(🕜)恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

两人合盘　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

源达研究报告(🥒)：掘金券商金股，超额收益显著